不良资产证券化评级问题的实务解析

一、不良资产证券化评级难点

1、产生稳定现金流能力差

不良资产是商业银行资产五级分类（正常、关注、次级、可疑、损失）中后三类的统称。这三类资产都已发生严重逾期，且回收前景不明朗。按业内标准，其中次级类贷款为本金或利息逾期91～180天，贷款预期损失率在30%以下；可疑类贷款为本金或利息逾期181天以上，贷款损失率预计在30%～90%之间；损失类贷款为预计损失率在90%以上。资产支持证券对基础资产的要求是能够产生稳定、可预期的现金流。不良资产回收不确定性大，作为基础资产其与正常类贷款区别十分显著。

2、回收估值难度大

不良资产的定价（即回收率的准确评估），是不良资产转让最核心的要素。但因其影响因素较多，定价量化困难，实现量化标准的统一更难。首先，不良资产回收处置中，债权人和债务人之间对资产质量的信息不对称程度很大。其次，不良资产回收涉及抵押品价值评估，而不同抵押品类型在不同行业、不同周期中，价格差别很大。第三，不良资产处置回收时间不确定性大，与处置机构的处置能力、处置时间，以及司法诉讼、债务人配合程度密切相关。

二、不良资产证券化评级方法

1、评级流程

不良资产证券化评估遵循资产证券化评级的一般性逻辑思路。在确定级别时，以风险绝对量化为基础，并结合定性因素进行综合分析并调整。风险量化模型包括回收率估值模型和现金流压力测试模型。

围绕偿债能力这一终极评价目标，分析的核心在于偿债来源。因不良资产支持证券偿债来源来自不良资产处置的回收金额，因此计量回收率为重中之重。在此基础上，模拟回收率的概率分布，考察目标评级压力下的资产端现金流流入能否覆盖优先级证券的本息偿付。

2、回收率估值模型

估值技术可采用专家判断法、决策树、支持向量机、非参数等方法。估值的核心是首先确定影响回收率的各类风险因素，然后进行量化。

影响回收率的因素众多，包括市场活跃程度、处置能力和时机把握、资产价格走势、债务人偿债意愿、行政司法环境、尽调充分性等。具体可以从以下三个方面进行考察。

（1）系统性风险因素

关注政策风险、法律风险及经济风险对回收价值的影响及程度。如经济风险的考察重点是经济周期、市场环境、行业发展状况及技术进步等。

（2）非系统性因素

经营风险：债务人和保证人的经营状况直接决定偿还欠款的能力。经营状况具体可划分为正常经营、维持经营、半停产、停产、注销或破产、无法判断6类。

还款意愿：还款意愿越强，可能回收的债权金额越大。还款意愿可分为6种：已签订还款协议、口头提出还款计划、表示愿意还款、强调无还款能力、不接待或态度恶劣、找不到相关人员。

诉讼风险：诉讼是处置不良债权的一种重要方式，是否涉诉及胜诉后的执行情况对于不良债权回收价值具有重要的影响。在具体进行估算时，可以将债务人、保证人、抵押物的涉诉情况分为未涉诉及已涉诉两种。其中对未涉诉的情况需关注其是否已过诉讼时效，已涉诉的则关注其法律程序进行到什么阶段，这又可细分为正在审理中、已审结胜诉但未申请执行、已审结胜诉并已申请执行、本次执行中止或执行终结、已审结败诉或本案执行终结等5种情况。

信息不对称风险：不良债权对应的债务人、保证人和抵押人多数处于关停或半关停状态，并缺少配合尽职调查的主动性，同时抵押物的现场勘查有时也会受到某些限制，因此有时信息不易获得、获取不全或较不可靠。信息不对称风险是回收价值测算时必须考虑的因素。

地方政府行为风险：一些不良债权的形成和处置与当地政府往往有直接或间接关系，这在一定程度上对回收金额产生影响。根据尽职调查获取的信息，可将地方政府行为风险分为三类：地方政府的态度对还款有正面影响、地方政府的态度对还款无影响、政府的态度对还款有负面影响。

地区差异风险：债务人、保证人和抵押物所处地区的经济发达程度对不良债权的处置有着重要的影响。经济越发达的地区，相应的不良债权处置回收率往往越高，因此地区差异带来的影响是需考虑的因素。

（3）抵押物因素

抵押物价值：由于不良债权对应的抵押物可能存在房产与其下的土地使用权分别抵押的情况，因此将抵押物类别划分为房产、土地使用权、地产及机器设备。可运用基准地价调整法、重置成本法、评估值调整法、市场比较法等方法进行评估分析。

抵押结构风险：根据历史经验，不良债权对应的抵押物中有的房地产只抵押了房产或只抵押了土地使用权，有的房地分别抵押给不同的债权人，均不符合房地同时抵押的原则。此外，还存在只将房屋的局部进行抵押的情况。这种抵押结构方面的缺陷对于未来处置抵押物存在不利影响，是估算抵押物回收金额时需重点考虑的风险因素。

抵押物使用状况：考察不良债权对应的抵押物的状态，包括自用、第三方使用、出租、被本方查封、被他方查封、闲置、已灭失或被其他方执行完毕、不确定等。

市场风险：地房地产等抵押物市场价格变动对于抵押物未来回收价值有着重要影响，同时机器设备等抵押物又较容易贬值，因此市场风险也是抵押物估值所考虑的一种重要的风险因素。

3、现金流压力测试模型

现金流压力测试模型的目的是确定压力情形或目标评级下的资产池回收金额能否覆盖优先级本息偿付要求。一个核心技术环节是生成回收率的概率分布测算。可采用的方法包括使用概率回归模型预测回收率，或模拟外生变量的价格波动并纳入回收率的计算中，以得到回收率的概率分布。

设定A类证券目标评级对应的违约概率率为p，在置信度为1-p条件下，计算资产池的回收现金流，可得到整个资产包在该置信度下的回收现金流。再结合回收时间分布及税费等，进行净现金流折现法，可得到发行A类支持债券的现值，并以此作为A类债券的发行额度。

4、其他评估重点

（1）服务商处置能力

不良资产回收率与服务商处置能力关系很大。一般债权类资产支持证券的服务商的管理能力虽然对产品信用能力也会产生重要影响，但远不如不良资产支持证券中服务商的作用突出。因此，服务商的评级不高，将限制证券化产品的等级。在产品设计中，如商业银行作为服务商，最好应选择专业的不良资产管理公司作为处置顾问。

（2）交易结构

在交易结构中，除关注法律风险、破产隔离机制等因素外，对出现流动性风险时的补偿措施应尤为关注。问题就在于不良资产回收的不确定性太大。在产品设计中设计差额补足或担保条款，缓解投资者对流动性风险的担忧，可有利于产品成功发行。

（3）资产池特征

资产池的高度分散性也有助于缓解回收不确定，使资产池的回收现金流更为稳定和可预期。考察重点包括客户集中度、区域集中度和行业集中度等。另外，根据不良资产处置经验，有抵押的不良债权回收率>保证担保债权>纯信用债权。因此资产池中抵押债权资产占比高，也有利于增强资产池的现金流流入能力。

虽然不良资产作为基础资产进行证券化产品设计发行存在一定固有缺陷，但上述产品结构方面的针对性设计能够起到较大缓释作用。

来源：金融干货

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